Акції SpaceX впали більш ніж на 50% після IPO: що обвалило ціну

SpaceX провела найбільше IPO в історії, швидко розігнала котирування до $225, а менш ніж за вісім тижнів втратила близько $1,3 трлн ринкової вартості. І це сталося на тлі зростання виручки на 92%. YouTube-канал Finance Bureau пояснює парадокс структурою IPO: на старті вільно торгувалися лише 4,9% акцій, а тепер на ринок виходять сотні мільйонів нових паперів.

IPO SpaceX: як 4,9% акцій підняли ціну до $225

11 червня акції SpaceX розмістили по $135. Компанія залучила близько $85,7 млрд, а першу сесію завершила на $160 — на 19% вище ціни IPO. Через чотири торгові дні котирування сягнули $225.

Після використання опціону greenshoe обсяг розміщення зріс до 638 млн акцій, а SpaceX оцінили приблизно у $1,77 трлн.

При цьому компанія мала близько 13 млрд акцій. У вільний обіг потрапило лише 4,9%. Саме цей невеликий free float — частка паперів, які реально можуть змінювати власника, — фактично визначав ринкову ціну всієї SpaceX.

Дефіцит підсилював високий попит. До 30% розміщення зарезервували для роздрібних інвесторів — приблизно утричі більше за типову частку для угод такого масштабу. Додатково інвесторам презентували потенційний ринок у $28,5 трлн.

Поки пропозиція залишалася обмеженою, модель працювала. Але ціна, сформована лише 4,9% акцій, стала вразливою до появи решти паперів.

Падіння акцій SpaceX на 50%: сектор тут ні до чого

16 червня акції SpaceX досягли $225, а статки Ілона Маска на папері ненадовго перевищили $1,3 трлн. Уже 15 липня котирування опускалися до $133 і закрилися приблизно на рівні IPO — $135. Згодом вони падали майже до $100, втративши понад 50% від піку.

Загальний стан ринку такого падіння не пояснює. Rocket Lab за три місяці втратила трохи більш як 5%, але залишалася на 6% вище від початку року. AST SpaceMobile додала близько 10%. S&P 500 зріс на 7,4% за три місяці та на 13% від початку року, Nasdaq 100 — приблизно на 17%.

Отже, проблема була не в загальному розпродажі космічних компаній, а передусім у самій SpaceX та структурі її акцій.

Звіт SpaceX перевершив прогнози, але $18,37 млрд витрат насторожили ринок

4 серпня SpaceX повідомила про виручку $7,81 млрд проти очікуваних $6,83 млрд — на 92% більше, ніж роком раніше. Збиток на акцію становив $0,09 проти прогнозованих $0,225, а чистий збиток скоротився до $541 млн із приблизно $1 млрд.

Підписуйтеся на наші соцмережі

Скоригована EBITDA сягнула $3,5 млрд, збільшившись на 191% за консенсусу близько $2 млрд. Портфель замовлень становив $47,5 млрд, запас грошових коштів і ринкових цінних паперів — близько $100 млрд.

Starlink досяг 12 млн клієнтів у 164 країнах — удвічі більше, ніж роком раніше. Виручка сегмента становила $4,29 млрд, операційний прибуток — $1,66 млрд.

Але капітальні витрати SpaceX зросли до $18,37 млрд за квартал — більш ніж удвічі перевищили виручку, проти $10,1 млрд у першому кварталі та приблизно вшестеро більше, ніж роком раніше. Аналітики очікували близько $13 млрд.

Із цієї суми $15,83 млрд припало на AI-напрям, який отримав операційний збиток $1,25 млрд. Фінансовий директор Бретт Джонсон заявив, що вкладення в AI-обчислення мають окупатися менш ніж за рік. Ілон Маск водночас переніс внутрішню ціль у $1 трлн річної виручки з 2031-го на 2030 рік.

Перед звітом акції додали понад 9%, але після публікації результатів втратили близько 7–8% на післябіржових торгах.

Акції SpaceX після lock-up: на ринок виходять сотні мільйонів паперів

Найбільший ризик для котирувань з'явився 6 серпня, коли право вийти на ринок отримали 911 млн акцій SpaceX. Попередній free float становив близько 640 млн.

Отже, потенційна нова пропозиція дорівнювала більш ніж 140% акцій, які до цього вільно торгувалися, і коштувала близько $110 млрд за тодішніми цінами.

Ще 455 млн акцій мали розблокуватися, якби котирування щонайменше у п'яти з десяти торгових днів перед звітом закривалися приблизно на $175,50 або вище — на 30% понад ціну IPO. Умову не виконали, тому ці папери залишилися заблокованими.

Загалом передбачено шість хвиль розблокування. Наступні п'ять — орієнтовно по 320 млн акцій кожні 15–20 днів до кінця року, з кінцевою датою 8 грудня. За оцінкою Bernstein, до того часу вільно торгуватися може близько 40% компанії.

6,44 млрд акцій Маска залишаються заблокованими на 366 днів — до 12 червня 2027 року.

Шорт акцій SpaceX зріс майже вдесятеро

Короткі позиції в SpaceX зросли з 23,3 млн акцій під час IPO до 219,3 млн наприкінці липня — приблизно 34% free float. Їхня номінальна вартість оцінювалася у $23–25 млрд, що перевищувало доларову величину шорту Tesla.

За оцінкою S3 Partners, паперовий прибуток продавців у шорт становив близько $8,3 млрд. Утім, частина цих позицій могла бути не ставкою на падіння, а хеджуванням пакетів ранніх інвесторів до завершення lock-up.

Саме розблокування не гарантує обвалу. Facebook у листопаді 2012 року зміг поглинути нову пропозицію. Uber перед завершенням lock-up у листопаді 2019-го, навпаки, втратив близько 17%.

У SpaceX масштаб інший: лише перша хвиля нових паперів перевищила попередній free float на 40%, а за нею мають йти ще п'ять.

Оцінка акцій SpaceX розколола Wall Street

Різниця між оцінками аналітиків показує, наскільки складно визначити справедливу вартість SpaceX.

Адам Джонас із Morgan Stanley дає ціль $300 і прогнозує зростання виручки з $18,7 млрд до $319 млрд у 2030 році. Приблизно третину потенційної вартості він пов'язує з AI-бізнесом.

Cantor Fitzgerald оцінює акцію у $246, Wells Fargo — у $230, Oppenheimer — у $190. Morningstar називає справедливою ціною $62 та оцінює ймовірність повної багаторазовості Starship і масштабних орбітальних дата-центрів лише у 7%. Raymond James, навпаки, встановлює ціль $800.

Розрив між оцінками показує: інвестори фактично купують не лише нинішній Starlink та ракетний бізнес, а й сценарії майбутнього, вартість яких надзвичайно залежить від припущень.

Чому падіння SpaceX після IPO важливе для інвесторів

SpaceX не переживає операційного обвалу: виручка зросла на 92%, база Starlink подвоїлася, чистий збиток скоротився. Але сильний бізнес не гарантує зростання акцій, якщо структура пропозиції працює проти ціни.

Історія IPO SpaceX показує три показники, які особливо важливо перевіряти перед гучним розміщенням:

У SpaceX початковий free float у 4,9% створив дефіцит, який допоміг котируванням швидко злетіти. Тепер механізм працює у протилежний бік: на ринок виходять сотні мільйонів нових акцій.

Тому ключове питання для SpaceX зараз полягає не тільки в тому, наскільки швидко зростатимуть Starlink, ракетний та AI-бізнеси. Не менш важливо, чи вистачить покупців, коли дефіцит акцій остаточно зникне.