Бульбашка штучного інтелекту: чому ринок ШІ перегрівається

Ринок штучного інтелекту входить у фазу, коли інвестиції, борги й оцінки компаній зростають швидше за доходи від AI-продуктів. YouTube-канал Finance Bureau розглянув концентрацію капіталу, взаємне фінансування учасників ринку та сценарії, за яких технологічний бум може перейти у затяжну корекцію.

Інвестиції в ШІ повторюють логіку технологічних бульбашок

Банк міжнародних розрахунків зіставив нинішню розбудову AI-інфраструктури з каналоманією XVIII століття, британським залізничним бумом 1840-х, електрифікацією 1920-х і доткомами кінця 1990-х.

Усі ці цикли починалися зі справжнього технологічного прориву. Ризик виникав пізніше, коли вкладення в інфраструктуру випереджали прибутки, які вона могла забезпечити.

Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft та Oracle, за наведеними оцінками, мають витратити понад $1 трлн на AI-інфраструктуру у 2025–2026 роках. Частину розширення компанії вже фінансують боргом, оскільки капітальні витрати перевищують їхній вільний грошовий потік.

Проблема не в тому, що ШІ не має цінності. Загроза полягає у розриві між масштабами будівництва дата-центрів і здатністю AI-сервісів перетворювати попит на стабільний прибуток.

IPO SpaceX стало тестом для перегрітого ринку ШІ

Упродовж трьох тижнів червня 2026 року Anthropic і OpenAI конфіденційно подали документи на IPO, а SpaceX вийшла на біржу 12 червня.

SpaceX розмістила акції по $135 і після повного використання опціону андеррайтерів залучила близько $85,7 млрд. Це майже утричі перевищило приблизно $29 млрд, отримані Saudi Aramco під час IPO у 2019 році.

16 червня акції SpaceX досягли близько $225, що відповідало оцінці приблизно $2,7 трлн. Протягом наступних двох тижнів компанія втратила понад $900 млрд пікової капіталізації, хоча акції ще залишалися дорожчими за ціну розміщення.

Показовим стало й те, що після рекордного IPO SpaceX звернулася до боргового ринку для фінансування AI-інфраструктури. Це посилило сумніви, чи здатні навіть найбільші компанії покривати темпи розширення власними коштами.

Підписуйтеся на наші соцмережі

Акції AI-компаній посилили концентрацію S&P 500

Десять найбільших компаній формують близько 40% індексу S&P 500, тоді як у 1990–2015 роках їхня частка переважно становила 18–23%.

На ці компанії припадає близько 41% ваги індексу, але лише приблизно 32% його прибутків. Через це портфель, який вважається диверсифікованим, дедалі більше залежить від невеликої групи технологічних корпорацій.

Додатковий сигнал — коефіцієнт CAPE близько 40. Під час дотком-піку він наближався до 44, а перед крахом 1929 року становив приблизно 32.

Водночас індикатор бульбашки Goldman Sachs перебуває у 86-му процентилі проти 95-го у 2021 році та 100-го у 2000-му. Це свідчить про перегрів, але ще не про максимальну спекулятивну фазу.

Oracle і Cerebras показали слабкі місця AI-буму

Капітальні витрати Oracle у 2026 фінансовому році зросли на 162% — до $55,7 млрд. Довгостроковий борг наблизився до $130 млрд, а вільний грошовий потік був від’ємним приблизно на $23,7 млрд. За тиждень до 27 червня акції компанії впали приблизно на 19%.

Oracle також скоротила близько 21 тис. працівників, або 13% штату. Найбільшим клієнтом її AI-хмари є OpenAI, яка, за наведеними даними, зафіксувала чистий збиток у $21,3 млрд за квартал і не очікує беззбитковості до 2030 року.

Cerebras вийшла на біржу по $185 за акцію, а торги почалися на рівні $350. Після прогнозу зниження скоригованої валової маржі з 47% у першому кварталі до 38–41% за рік котирування різко впали й наприкінці червня опускалися приблизно до $160.

Замкнене фінансування створює ризик для ринку ШІ

Один із головних ризиків AI-буму — взаємне фінансування між лабораторіями та постачальниками інфраструктури:

Схожа модель діяла наприкінці 1990-х. Cisco, Lucent і Nortel кредитували телекомунікаційні стартапи, які купували в них обладнання. Після припинення фінансування попит зник, WorldCom і Global Crossing збанкрутували, а 85–95% прокладених оптоволоконних мереж роками не використовувалися.

Нинішня конструкція відрізняється інструментами, але не логікою: частки в капіталі замінили кредити, а контракти на обчислення — замовлення обладнання.

Чим бульбашка ШІ відрізняється від доткомів

Microsoft, Alphabet і Meta мають прибуткові базові бізнеси, значні грошові потоки, програми викупу акцій та дивіденди. Дата-центри завантажені приблизно на 80%, тому йдеться не про відсутність попиту, а про ризик надлишкових потужностей.

Корекція може відбуватися двома шляхами:

Ринок ШІ залежить від монетизації, а не лише від технологій

Після волатильного дебюту SpaceX інші претенденти на IPO стали обережнішими. OpenAI, за наведеними даними, може відкласти розміщення до 2027 року. Повідомлення про можливу затримку супроводжувалося падінням акцій SoftBank більш ніж на 12% і втратою близько 5,6 трлн єн капіталізації.

Головним показником стійкості ринку стає не швидкість розвитку моделей, а здатність компаній перетворювати обчислювальні потужності на прибуток. Бульбашка ШІ може почати здуватися не через неспроможність технології, а через те, що доходи не встигатимуть за боргами, капітальними витратами та очікуваннями інвесторів.