ОВДП чи корпоративні облігації: що реально вигідніше у 2026 році
Український ринок корпоративних облігацій поступово оживає: власні боргові папери випускають ритейлери, фінансові компанії, логістичні оператори та навіть ресторанні холдинги. Про це розповів CEO Бюро Інвестиційних Програм, засновник GreenInvest, Executive MBA Олександр Бондаренко на YouTube-каналі «Мінфін», аналізуючи дохідність, податки та ризики цього інструменту. Але головне питання залишається відкритим: чи компенсують корпоративні облігації ті ризики, які бере на себе інвестор у порівнянні з державними ОВДП.
На папері корпоративні випуски часто виглядають привабливо — 18%, 20% або навіть 22% річних. Проте після оподаткування і врахування ризиків реструктуризації різниця з ОВДП може майже зникати.
Чим корпоративні облігації відрізняються від ОВДП
Корпоративні облігації випускають приватні або державні компанії. Серед українських емітентів — NovaPay, EVA, Novus, ДТЕК, Укрзалізниця, Нафтогаз, Укрпошта та інші.
ОВДП — це облігації внутрішньої державної позики, які випускає Міністерство фінансів України. Їхня ключова перевага — державна гарантія виплат.
Гарантії залишаються головною різницею між двома інструментами. У випадку ОВДП держава фактично відповідає бюджетом і податками громадян за повернення тіла облігації та купонного доходу. У корпоративних паперах інвестор залежить від фінансового стану конкретної компанії, її прибутку та здатності генерувати операційний кеш-флоу.
Через це ризики корпоративних облігацій значно вищі. Якщо бізнес стикається зі збитками, втрачає клієнтів або переживає кризу на ринку, виплати інвесторам можуть переноситися або переглядатися.
Податки з’їдають значну частину прибутковості
Ще одна принципова різниця між ОВДП і корпоративними облігаціями — оподаткування.
Дохід за державними облігаціями в Україні не обкладається ані ПДФО, ані військовим збором. Натомість прибуток від корпоративних облігацій оподатковується за ставкою 18% ПДФО плюс 5% військового збору.
Фактично інвестор втрачає 23% свого доходу.
Після сплати податків номінальна ставка 18-22% річних виглядає вже зовсім інакше:
- 22% річних перетворюються приблизно на 16,94% чистої дохідності;
- 18% річних — на близько 13,86%.
На цьому фоні ОВДП із дохідністю 16,5-17% у гривні та близько 3,5% у доларі виглядають конкурентніше, особливо з урахуванням нижчих ризиків.
Чому корпоративні облігації можуть бути небезпечними
Головна проблема корпоративних облігацій — ризик реструктуризації.
Навіть великі українські компанії з міжнародним бізнесом уже проходили через перенесення виплат. Серед прикладів — Метінвест і ДТЕК, які проводили реструктуризацію своїх єврооблігацій.
Компанії можуть домовлятися з інвесторами про зміну умов виплат. Наприклад:
- перенести повернення основної суми боргу на кілька років;
- знизити купонну ставку;
- частково змінити структуру виплат.
Тобто папери з прибутковістю 9% можуть після перемовин перетворитися на 4,5%.
Подібні процеси відбувалися і з українськими суверенними єврооблігаціями у 2023-2024 роках через війну. Але для приватного бізнесу ризик реструктуризації традиційно ще вищий.
Чому компанії взагалі випускають облігації
Корпоративні облігації дозволяють бізнесу залучати борговий капітал, коли банківських кредитів уже недостатньо.
Компанії використовують ці кошти для:
- розширення виробництва;
- фінансування нових проєктів;
- поповнення оборотного капіталу;
- масштабування операційної діяльності.
Через це ринок корпоративних облігацій активно розвинений у США, Канаді, Японії, Китаї та країнах ЄС. Там інвестори можуть обирати серед сотень емітентів і порівнювати їхню надійність.
Підписуйтеся на наші соцмережі
В Україні ситуація інша: фактично активних емітентів лише близько 12-15. Через це ринок залишається вузьким, а якісної історії виплат та дефолтів недостатньо для глибокого аналізу.
Які корпоративні облігації зараз є на українському ринку
Український ринок корпоративних облігацій залишається невеликим. Зараз в Україні є лише близько 12-15 активних емітентів, чиї папери доступні приватним інвесторам.
Через вузький ринок інвесторам складніше порівнювати компанії між собою, оцінювати їхню історію виплат і аналізувати ризики дефолтів або реструктуризацій. На відміну від американського чи європейського ринку, де доступні сотні корпоративних випусків, українському інвестору фактично доводиться обирати серед обмеженого переліку компаній.
ULF Finance
Лізингова компанія ULF Finance випускала кілька серій гривневих облігацій обсягом 50 млн, 100 млн і 200 млн грн.
Дохідність окремих випусків сягала 21-22% річних у гривні. Проте після сплати 18% ПДФО та 5% військового збору реальна прибутковість знижується приблизно до 16,94% річних.
Оцінити ризики таких компаній складніше, ніж у випадку великих публічних брендів. Інвестору необхідно аналізувати структуру клієнтів, операційну модель, фінансову звітність і стабільність прибутку.
Основним ризиком залишається втрата великих клієнтів. Якщо лізингова компанія залежить від кількох ключових замовників, їхній вихід може різко погіршити фінансові результати бізнесу.
У такому випадку компанія може ініціювати реструктуризацію облігацій і перенести повернення коштів інвесторам. Наприклад, погашення може бути перенесене із 2030 на 2032 рік.
NovaPay
NovaPay пропонувала корпоративні облігації з дохідністю близько 18% річних у гривні.
Після сплати податків чиста дохідність становить приблизно 13,86% річних.
Ринок краще розуміє бізнес-модель NovaPay завдяки масштабам і впізнаваності «Нової пошти», активному розвитку компанії та її операційним результатам.
Попри це, навіть у випадку сильного бренду співвідношення ризику і дохідності все ще поступається ОВДП.
Activitis
Фінансова компанія Activitis також виходила на ринок корпоративних облігацій.
Один із випусків пропонував 19% річних, інший — 18%. Нові випуски можуть перевищити 20% річних.
Після сплати податків реальна дохідність для інвестора знижується приблизно до 15,5-16% річних.
Для фінансових компаній корпоративні облігації — це спосіб залучення додаткового капіталу, коли банківські кредитні ліміти вже використані або компанії потрібні додаткові оборотні кошти для розвитку.
Novus та EVA
Серед емітентів корпоративних облігацій також згадуються ритейлери Novus та EVA.
Їхні випуски пропонували близько 17-18% річних у гривні.
Обидві компанії мають сучасний менеджмент і зрозумілу операційну модель. Водночас навіть у цьому випадку корпоративні облігації не мають помітної переваги над ОВДП з точки зору співвідношення ризику і прибутковості.
Fest Coffee Mission
Fest Coffee Mission — підрозділ холдингу FEST, який займається імпортом кави.
Компанія випускала доларові корпоративні облігації. Один із випусків мав дохідність 8% річних у доларі.
У нових випусках ставка може бути ближчою до 6% річних.
Після оподаткування інвестор фактично отримує близько 4,5% річної дохідності в доларі.
Бізнес-модель компанії пов’язана зі світовим ринком кави. Кава належить до commodity-ринків, де ціни формуються глобально, як і у випадку нафти, газу чи соняшникової олії.
Через прив’язку закупівель до валюти бізнес має природну валютну прив’язку і частково захищений від девальваційних ризиків.
Чому муніципальні облігації виглядають стабільніше
Муніципальні облігації залишаються окремим сегментом боргового ринку.
Такі випуски раніше здійснювали Львів і Харків.
Їхня головна особливість полягає в тому, що виплати інвесторам забезпечуються не прибутком приватної компанії, а доходами міського бюджету.
Джерелом виплат виступають податкові надходження та інші регулярні доходи міста.
Через це муніципальні облігації виглядають стабільнішим інструментом у порівнянні з корпоративними паперами, де інвестор повністю залежить від успішності бізнес-моделі окремої компанії.
Навіть великі приватні компанії можуть стикатися з кризами, втратою ринків чи падінням цін на продукцію, тоді як міський бюджет має більш прогнозовану систему наповнення.
Чи варто інвестувати в корпоративні облігації
Корпоративні облігації не можна оцінювати лише за номінальною дохідністю.
Ставка 18-22% річних виглядає привабливо лише до моменту врахування податків і ризиків реструктуризації.
Після сплати 18% ПДФО та 5% військового збору чиста прибутковість часто опускається до рівня державних ОВДП або навіть нижче.
При цьому ризики у корпоративних паперах суттєво вищі, оскільки інвестор залежить від фінансового стану конкретної компанії.
Перед інвестуванням потрібно аналізувати:
- операційну діяльність компанії;
- структуру клієнтів;
- стабільність прибутку;
- кредитну історію;
- репутацію власників і менеджменту;
- ризик можливих реструктуризацій.
В Україні поки що недостатньо великий і прозорий ринок корпоративних облігацій.
Через це інвесторам складніше оцінювати надійність емітентів і прогнозувати їхню фінансову стійкість на горизонті кількох років.
Окремий ризик — залежність багатьох компаній від кількох великих клієнтів або окремих ринків.
У випадку погіршення ситуації компанії можуть переносити виплати або змінювати умови обслуговування боргу.
Корпоративні облігації варто порівнювати не лише між собою, а й із державними ОВДП, які сьогодні пропонують близько 16,5-17% річних у гривні без оподаткування і з нижчим рівнем ризику.
Для інвестора ключовими факторами мають залишатися не лише потенційна прибутковість, а й прогнозованість виплат, фінансова стійкість емітента та здатність компанії виконувати свої зобов’язання в довгостроковій перспективі.